Blog de Bolsa, Economia y Finanzas

Hasta hace poco, si uno quería apostar por la caída de un valor del Ibex (o por la subida, pero apalancado), tenía dos opciones: compraventas a crédito (si había acciones disponibles para prestar), o warrants (si hay emisiones sobre ese valor).

Afortunadamente existen desde hace tiempo futuros y opciones sobre todas las acciones del Ibex, por lo que ahora tenemos esas cuatro alternativas. Básicamente los warrants y las opciones son lo mismo, con algunas particularidades (mejor liquidez en warrants, que los hace idóneos para especular a corto plazo, y mejores precios y menos mamoneos en opciones, que las hace mejores para especular a medio plazo).

Y de la misma forma, también los futuros son similares a la compraventa a crédito. Básicamente, el procedimiento es que se compran al precio actual, y las subidas o bajadas son exactamente proporcionales a lo que suba o baje el subyacente. Cada futuro equivale a 100 acciones, y en vez de pagarse enteras, se retiene un determinado porcentaje como garantías. Aquí no hay ni volatilidad, ni strikes… todo es más sencillo.

Para explicarlo, voy a comparar mi reciente compra de un futuro de Iberdrola con una compra similar de 100 Iberdrolas a crédito (una cuenta Cuatriplica, por ejemplo), y voy a comparar una venta de un futuro del BBVA con la venta a crédito de 100 acciones del BBVA…

Tanto en futuros como en compraventas a crédito, en lo que tendremos que fijarnos es en tres cosas:

• Comisiones: Siempre a pagar, pero mucho mayores en operaciones a crédito que en futuros. Por ejemplo, con Interdín el coste de comprar 1 Fut Ibe o vender 1 Fut BBVA es de 0,60 €… sólo los cánones de la compraventa ya son mucho más!! Y cuando se consideran cánones + comisiones de compraventa + custodia, el coste de abrir y cerrar la posición con compraventa a crédito puede rondar los 30 € en un broker decente, frente a 1,2 € en futuros.
• Coste de financiación y su fiscalidad: En el caso de las compraventas a crédito, este es un dato que se da explícitamente: El que compra a crédito paga intereses (del orden del 9%, unos 79€ para 100 IBE a 3 meses), y el que vende a crédito recibe intereses (del orden del 2%, unos 10€ por 100 BBVA a 3 meses). En el caso de los futuros, este dato no es explícito, pero sí que está implícito en la cotización del futuro: Los futuros cotizan unos céntimos más caros que su subyacente a contado, debido a que hay que pagar el coste de la financiación; y a medida que se acerca el vencimiento, se reduce el coste de financiación y el precio del futuro converge con el de contado. El coste implícito ronda el 4%, que será lo que pague quien compra (unos 35€ en un futuro de IBE en 3 meses) y lo que recibe quien vende (unos 20€ en un futuro de BBVA en 3 meses)… lo que supone de nuevo mucho mejor para los futuros que para las compraventas a crédito, pues quien quiere apalancarse le cuesta la mitad, y quien quiere ponerse corto (bajista) recibe el doble!! (Nota: En todos los casos, este coste será proporcional al tiempo de duración de la operación). Además, en los futuros, el coste de la financiación se paga comprándolos unos puntitos más arriba que el contado, con lo que a la hora de declarar, eso son menores plusvalías y por tanto menores impuestos… mientras que los intereses de las compras a crédito son gastos no deducibles.
• Dividendos: Los dividendos funcionan al revés que el coste de financiación: El que compra a crédito cobra dividendos (si ese valor los paga en esas fechas), y el que vende a crédito tiene que pagarlos (ojo con esto, que no todos lo saben). En el caso de los futuros, este dato no es explícito, pero de nuevo está implícito en la cotización del futuro: Los futuros cotizan unos céntimos más baratos que su subyacente a contado, si va a haber un dividendo antes del vencimiento; y el día que se paga, cae el precio del subyacente pero no el precio del futuro. El coste o ingreso implícito para los futuros es en este caso exactamente el mismo que en las compraventas a crédito.

Y además, otras cosas a considerar:

• Comodidad y disponibilidad: En el caso de los futuros, la disponibilidad es inmediata, mientras que en ventas a crédito hay que llamar por teléfono (no está disponible online) y decir que quieres vender a crédito, y entonces consultan si tienen disponibles para préstamo, y te las prestarán para la venta… o no!! Sin duda, mucho mejor en el caso de los futuros.
• Tamaño de la operación: En los futuros, una operación equivale a 100 acciones. En algunos casos (Acciona, Metrovacesa, FCC, Ferrovial), esto puede ser excesivamente grande para operar con una sola acción, por lo que podría ser mejor recurrir a la compraventa a crédito.
• Vencimiento: En las ventas a crédito, las operaciones vencen como máximo tres meses después de abrirlas (aprox.); si se quieren renovar, hay que cerrar la operación (con los costes que supone) y volver a abrirla… si entonces tienen acciones disponibles para préstamo, que no es seguro!! En los futuros, es completamente diferente: Hay un vencimiento cada tercer viernes de Marzo, Junio, Septiembre y Diciembre, y podemos entrar teóricamente en el vencimiento que queramos… aunque en la práctica, sólo suele haber liquidez en el vencimiento más cercano, por lo que no queda más remedio que operar con él. Y el día anterior al vencimiento, que ya habrá liquidez para el vencimiento siguiente, hay que cerrar nuestra posición y volver a abrirla contra el siguiente vencimiento, cuidando de no dejárnosla abierta porque entonces nos entregarían las acciones (o nos las pedirían), y tendríamos que pagarlas (lo que nos puede generar un descubierto) o venderlas (comprándolas primero si no las tenemos y pagando comisiones por todos los lados).
• Garantías: En ambos casos se funciona parecido… se aporta un porcentaje del total (entre el 15% y el 25% en futuros, entre el 25% y el 33% en compraventa a crédito), y si luego la cosa va mal hay que seguir aportando garantías… con lo que si vamos justitos de liquidez, nos tiran en el peor momento!! Un grave inconveniente que ambos comparten, pero que no será inconveniente si no nos apalancamos demasiado.

Y después de visto esto… ¿qué sentido tiene ya la compraventa a crédito? Salvo que se piense operar con mucho menos de 100 acciones, ya no tiene ningún sentido!! Es mucho más barato, más claro y más rápido comprar o vender un futuro que comprar o vender a crédito, y los inconvenientes/peligros son los mismos en ambos casos: No hay que apalancarse demasiado!! Para mí, los futuros están llamados a acabar con las cuentas cuatriplica y las ventas a crédito, excepto en casos contadísimos…

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publicado por juanjo \\ tags: futuros financieros, futuros y opciones

Futuros y opciones como cobertura

La cobertura es una estrategia por la que se intenta reducir el riesgo de precio de una determinada cartera, es decir, la posible pérdida producida por movimientos desfavorables de los precios. Para realizar una cobertura debe tomarse una posición de sentido contrario a la que se desea cubrir, de manera que los resultados de ambas se compensen mutuamente, manteniendo al conjunto indiferente a los movimientos de precios de mercado.

Básicamente se trata de que la posible pérdida que pudiera sufrir una cartera de renta variable, se vea compensada con la ganancia obtenida en derivados.

a. Cobertura con futuros

Para cubrir una cartera de renta variable con futuros se debe vender un número de contratos equivalente a nuestra posición. A través del siguiente ejemplo, es posible comprobar de forma simplificada cómo pueden utilizarse los futuros para cubrir una cartera:

Supongamos que la señora Gómez tiene 100 acciones de la compañía XYZ que cotizan a 11,50 euros en el mercado y teme una caída en su precio. Una forma de cubrir este riesgo de precio consiste en vender un contrato de futuro sobre XYZ a un precio de 11,57 euros. Las posiciones resultantes a día de vencimiento serían las siguientes:

b. Cobertura con opciones

En general, cubrir una cartera con opciones puede asimilarse a la compra de un seguro. Para eliminar el riesgo de que la cartera baje, se paga una prima en opciones que proporcionará ganancias suficientes para compensar esta pérdida.

En el caso de que la señora Gómez decida cubrir su cartera con opciones, tendrá que decidirse por una de las siguientes posibilidades:

1. Cobertura con opciones de venta put
2. Cobertura con opciones de compra call

Cobertura con opciones de venta put

Si se tiene en cartera 100 acciones de la empresa XYZ y se quiere construir la cobertura con opciones put, comprará una opción put cuyo precio de ejercicio sea lo más cercano al precio actual de la acción.

La posición resultante es una curva con beneficio potencial ilimitado y, sin embargo, pérdidas máximas limitadas a la prima pagada. El siguiente gráfico muestra esta estrategia.

Cobertura con opciones de compra call

Supone la venta de un número equivalente de opciones de compra call al número de acciones que se poseen en la cartera. En el ejemplo, la señora Gómez es propietaria de 100 acciones de XYZ, con lo cual debería vender un contrato (el nominal de un contrato es 100 acciones) por el que recibirá la prima correspondiente:

• Genera un flujo de dinero inmediato derivado de la venta de las opciones (prima que se percibe).
• Retrasa la entrada en pérdidas por bajadas en el precio de la acción, ya que empezará a perder cuando la caída sea superior al importe de la prima cobrada. Esta cobertura, por lo tanto, solamente cubre pérdidas hasta ese momento.
• Proporciona una rentabilidad adicional si las acciones se mantienen estables.

Futuros y opciones como inversión

En los capítulos anteriores se ha puesto de manifiesto cómo es posible operar con opciones y futuros independientemente de si el subyacente evoluciona al alza o a la baja. Por tanto, de acuerdo con las expectativas existentes sobre la evolución del activo subyacente, el inversor podrá utilizar opciones o contratos de futuro para intentar obtener un beneficio de estos movimientos.

En líneas generales y sin entrar al detalle en las sofisticadas estrategias que pueden llevarse a cabo con estos instrumentos, la utilización de opciones y futuros como inversión podría resumirse así:

• Si las expectativas sobre un determinado subyacente son alcistas, podrían comprarse o bien contratos de futuro o bien opciones call sobre el mismo.
• Igualmente, si se espera que la tendencia del subyacente va a ser bajista, la estrategia con futuros sería vender contratos sobre ese subyacente, y con opciones comprar put.
• Si se espera que el subyacente apenas fluctúe, la alternativa a seguir podría ser vender opciones e ingresar la prima correspondiente (sin olvidar que las posibles pérdidas con esta posición son ilimitadas).

Debe tenerse presente que al ser contratos estandarizados, es preciso buscar aquel que más se adecue a las necesidades de la operación que se pretende, eligiendo aquellos en los que tanto los precios de ejercicio como los plazos de vencimiento se adapten a la estrategia de inversión planificada. De este modo se intentará aprovechar el efecto apalancamiento que estos instrumentos permiten para obtener un beneficio, en caso de acertar con la tendencia.

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publicado por juanjo \\ tags: call, futuros y opciones, put

El efecto apalancamiento es la relación que existe entre el resultado de la inversión y el capital invertido.

Efecto apalancamiento = Resultado inversión / Capital invertido

Los inversores en productos derivados deben tener siempre presente el importante efecto multiplicativo tanto de las minusvalías como de las plusvalías en el caso en que se prevea errónea o correctamente la tendencia de las cotizaciones. No debe olvidarse nunca que a mayor efecto apalancamiento, se está asumiendo un mayor riesgo y por tanto una mayor posibilidad de pérdidas si se ha previsto erróneamente la tendencia.

En el caso de los futuros, por su evolución de carácter simétrico respecto a la generación de pérdidas o ganancias, el efecto multiplicativo que se produce es el mismo en ambos casos pero en sentido inverso. En consecuencia, se debe vigilar constantemente las posiciones dado que si la tendencia evoluciona en contra de lo previsto, las pérdidas pueden ser ilimitadas. Por otro lado, en la compra de opciones el desembolso es la prima, por lo que el riesgo que se asume es la pérdida de la totalidad de la misma. A cambio y debido a este efecto apalancamiento, con pequeñas inversiones se pueden obtener altas rentabilidades.

Es posible observar el efecto apalancamiento comparando los resultados de la compra de acciones de una empresa cualquiera, con la compra de opciones call cuyo subyacente sean estas mismas acciones:

Si la señora Gómez, continuando con el estudio sobre sus posibles inversiones, decidiera comprar 100 acciones de la compañía XYZ a 11,5 euros y, adicionalmente, comprar opciones call sobre dicha compañía con precio de ejercicio 11,5 euros a 0,89 € por contrato, podría comprobar cómo influye el efecto apalancamiento de la compra de opciones:

• Si XYZ sube a 13 euros

Resultado por la compra de acciones = (13 – 11,5)/11,5 = 13,04%
Resultado de operar con opciones = (13 – 11,50 – 0,89)/0,89 = 68,54%

• Si XYZ baja a 10 euros

Resultado por la compra de acciones = (10 – 11,5)/11,5 = –13,04% (pierde lo que el mercado baje). Resultado de operar con opciones = –100% al no ejercer la opción perdería la totalidad de
la prima (–0,89 €).

Si se mantienen posiciones vendedoras de opciones, se percibe la prima y se depositan las garantías asumiendo un riesgo ilimitado.

Del efecto apalancamiento se deduce la importancia para los inversores que utilizan estos productos con carácter especulativo o de inversión, de realizar un seguimiento riguroso y exhaustivo de sus posiciones, teniendo siempre presente el grado de asunción de riesgo que en cada momento están tomando.

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publicado por juanjo \\ tags: apalancamiento, futuros y opciones